聊聊大猩猩的市值配置原则

本场Spaces围绕“大猩猩资产的市值配置原则”展开，嘉宾包括裴才、奥德赛、董珍与沈云（神鱼），主持人袁鑫。裴才提出以规则为核心的组合框架：70%配置少量（≤5）“大猩猩”资产、30%现金防守；入池后按市值加权、建仓6–12个月、允许不超过30%偏离，并以指数增长与长期EMH失效为理论支撑，用市值加权对抗禀赋效应与现状偏见。奥德赛质疑单一市值锚，提出“垄断品质×认知优势÷熵增风险”的替代模型，引入S型曲线与周期/情绪校准，倡导以“未来世界财富占比”为锚。沈云给出“最小持仓（BIPS）+进攻仓”的双池方案，强调现金的期权价值与红线，长周期rebalance只买不追顶。全场既形成对现金冗余价值的共识，也呈现市值加权与更灵活的认知驱动配置的张力。

ETM Research「猜想与反驳」：大猩猩资产的市值配置原则全记录

讨论背景与参与人

• 主持人：袁鑫（亦被嘉宾称“楠楠”）
• 嘉宾：
  • 裴才（比特币老矿工）
  • 奥德赛（终身学习者，著有未出版稿《投资中的第一比例》）
  • 董珍（从事 Crypto 挖矿与相关投资研究）
  • 神鱼（沈玉，资深加密从业者）
• 主题：如何理解并执行“大猩猩资产”的市值配置原则；围绕“是否应按市值加权配置少数垄断成长资产”的方法论之争，并延展至现金作为期权、最小持仓原则、再平衡与执行纪律等。

大猩猩资产：框架共识与语境

• “大猩猩资产”是一种行业黑话，指垄断性/网络效应强、能引发范式转移并呈指数级成长的少数标的（例：比特币、以太坊、特斯拉）。
• 背景事实：长期回报的非线性分布显著（如标普500仅个别公司贡献大部分超额），多数人难以跑赢被动指数。
• 关键张力：
  1. 长期对大猩猩资产的“市场失灵假说”（指数增长被线性思维低估）；
  2. 短期对价格“相对有效”的承认（尤其在高流动、信息透明资产上）。

裴才：市值配置的原则化方案（核心立场与执行计划）

• 资产配置主框架：
  • 进攻 vs 防守：70%配大猩猩资产，30%现金（“73”拍板式比例；后续可校准）。
  • 大猩猩池：数量极少（不超过5个），跨赛道、严格标准筛选（BTC/ETH/TSLA为现阶段样本）。
  • 定权方式：池内按市值加权配置；难在大猩猩之间再做“谁更好”的定量比较，容易陷入主观偏差。
  • 调入调出规则：可参考标普500风格——若有第六标的想加入，剔除市值最小者；新入池建仓期6–12个月分步完成（非一次性到位）。
• 偏离与再平衡：
  • 允许在“极强确定性的洞见”下对个别大猩猩仓位做不超过30%的相对市值偏离；
  • 更倾向在“现金 vs 大猩猩”层面做再平衡（顺势或逆势）而非大猩猩之间互换，执行难度更低、偏见更少。
• 行为金融与方法论支撑：
  • 指出禀赋效应、现状偏见、知识幻觉导致对已持有资产高估、未持有资产低估；市值加权是对抗这些“明确错误”的强纪律工具；
  • 长期相信市场在大猩猩资产上“整体失灵”，但短期在高流动、高透明标的上“相对有效”，可视作分布式计算的近似；
  • 原则化类似“宪法”：在后果重大的投资活动中，过度自由易致灾难；用规则对抗人性，避免“毁灭性错误”。
• 自身执行痛点与整改计划：
  • 现状问题：历史路径依赖导致BTC/ETH持币结构随机、ETH超配、现金比例严重不足、TSLA配置不足；
  • 计划：将“解释（原则）→持仓”的正向闭环写清楚，制定3–6个月行动方案：先把现金拉至10%，逐步减BTC/ETH、增配TSLA，并按市值加权靠拢；
  • 目标：让配置成为“解释的反映”，当解释迭代再更新持仓，避免“后悔与内耗”。

奥德赛：对市值配置的系统性质疑与备选框架

• 根本疑问：
  • 市值配置的“谦卑”面向与“自弃”面向并存。你选择少数大猩猩（已表明自认为胜过指数），却在权重上“屈服”于市值（等于接受当下市场的平均判断），两者逻辑冲突。
  • 若集体认知当下存在偏差（如阶段性过热/过冷），盲从市值配置会不会“系统性错过”个人洞见带来的认知折价？
• 理论追溯与细化：
  • 援引杰弗里·摩尔相关理论（被称作“星星/大猩猩游戏”）：
    • 早期：网络效应赛道未定胜负时，可能多标的分散押注；
    • 临界点后：应集中于胜者，而非继续按市值在赢家与落后者间摊薄；
    • 对照现实：若你已认定特斯拉是胜者，就不应再“按市值”兼配其对手；扩展到跨赛道的大猩猩也应考虑所处S型曲线阶段差异。
  • 方法学备选（提出坐标系而非刚性公式）：
    • 配置权重可由“资产品质（结构性垄断/秩序）×自我认知优势 ÷ 随时间的熵增风险”决定；
    • 根据S型曲线阶段调整：早期更偏离市值（强化主观认知优势），成熟期更接近市值；
    • 融入周期与情绪维度：泡沫期低于市值配置，低迷期高于市值配置；
    • 针对具体资产结构（如苹果）若确定性极强，可容忍显著偏离市值。
• 对市值作为锚点的技术与心理批判：
  • 技术面：BTC“丢失币”导致“显示市值”与“真实有效流通”偏差；股票有“自由流通/总股本”差异；
  • 心理面：市值配置给出“计算上的确定性”，容易成为逃避思考与责任的心理依赖（“逃避自由”）。
• 对执行标准的追问：
  • “30%偏离”被批评为拍脑袋；
  • 要求明确“以何种标准判断哪个理论更好”，而非仅以“易执行”作为优劣判据；
  • 区分“投资者原则”与“家族信托/代际传承原则”，避免混淆身份带来错配。

神鱼（沈玉）：最小持仓与现金期权——一种“基线+进攻”的双池模型

• 最小持仓（Baseline/BIPS）原则：
  • 为每个入池大猩猩设定“基线份额”（例如占该资产总量的万分之一等），视作“家族信托底仓”，长期不动，除非资产跌出大猩猩池；
  • 超过基线的“进攻仓”用于再平衡与周期性交易（抄底/分批减仓）。此两池分开，心理账户有助于避免“踏空恐惧”。
• 现金的期权价值：
  • 认知转变：早年几乎不留现金，只保留多年生活费；近期更重视现金的期权属性（流动性最好、可在极端环境快速调动、在高波动资产体系中捕捉便宜筹码）；
  • 在AI技术大浪到来之际，预期新机会密集出现，更能接受提高现金占比（必要时优先满足现金红线，即便减少进攻仓）。
• 再平衡与周期操作：
  • 偏长期节奏（1–3年一轮）：低位通过分期定投建立或增持，强势期分阶梯减持的仅限“超配部分”；
  • 依赖对资产/周期的认知，但前提是“底层资产足够硬”，给出更大的容错空间；
  • 坦承也有亏损案例，但总体期望为正；也见过“用现金做套利产出现金流再买BTC”的策略流派。
• 处理现金红线与最小持仓冲突：
  • 优先保障现金红线（选择权），动用的是“进攻仓”，最小持仓视作“非己资金”（心智上不动）。
  • 如市场上涨极大压缩现金占比，可下调既定目标结构或逐步实现增现目标；对“多拿现金并等待多年机会”的容忍度提升。
• 对市值配置的态度：参考但不严格遵循。

董珍：对冲突场景与可操作性的连续追问

• 关键追问点：
  • 现金比例 vs 最小持仓发生冲突时的优先序；
  • 若大猩猩资产大涨（现金被动缩水到1%），是否该卖出以补足现金？
  • 新大猩猩（如英伟达）出现时，如何从存量大猩猩中挪腾资金入池（等权降配、剔除一只，还是下调各自基线）？
  • 以“现金恒定占比+大周期再平衡”能否实现“币本位”提升？
  • 对“周期交易能力”的可持续性与“市场有效”矛盾的审视：为何确信自身长期有正期望？
• 讨论价值：推动嘉宾明确“红线顺序、入池/出池标准、再平衡触发机制与节奏”的细则；凸显方法在不同宏观阶段的适应性差异。

现金比例、Kelly 与执行争论的插曲

• 现金占比“73”之由来：裴才以“进攻70%/防守30%”作拍板设定；
• Kelly 公式争议：有人认为近似来自Kelly最优资本配置思路（但Kelly需明确胜率/赔率假设，直接应用于多资产、非独立分布环境风险极高）；
• 小结：数字本身非关键，关键在于“是否存在明确红线与校准机制”，以及“何时/如何偏离与回归基准”的纪律。

执行与再平衡：共识与分歧

• 共识点：
  • 少数高质量资产长期胜率高；
  • 需要明确的原则来对抗人性偏差；
  • 现金具“期权价值”，应有下限红线；
  • 再平衡更易在“现金 vs 风险资产”层面实施；
  • 入池与出池的标准要极严，数量保持稀缺（≤5）有助于聚焦与纪律。
• 分歧点：
  • 是否应“严格按市值加权”作为池内定权基准（裴才赞成、奥德赛反对、神鱼仅参考）；
  • 偏离幅度与触发标准的“科学性”（30%是否任意、是否需更可检验的阈值）；
  • 个体认知优势能否稳定产生超额（奥德赛更开放、裴才更谨慎、神鱼承认但以“资产足够硬+低频长周期”降低失败率）。

亮点与要点摘录

• “原则像宪法”：在能导致灾难性后果的领域，用难以随意更改的规则约束人性（裴才）。
• “两种有效并存”：长期对大猩猩的系统性低估，短期价格对基本面相对有效（裴才）。
• “自由与锚点”：市值配置既是谦卑的，也可能是“逃避自由”的心理锚点（奥德赛）。
• “最小持仓 vs 进攻仓”的双池模型：同时解决“踏空恐惧”和“再平衡需要”的心理与执行矛盾（神鱼）。
• 现金的期权价值被再认识：在AI大浪前，持有更多现金以换取选择权（神鱼、主持人认同）。

操作性框架对照（提炼）

• 裴才（纪律优先）：
  • 步骤：严选≤5只大猩猩→按市值加权→允许≤30%偏离→现金红线（约30%）→再平衡优先现金层面→新入池6–12个月分步建仓→如有新入池，剔除市值最小者。
• 奥德赛（情境加权）：
  • 维度：资产品质×认知优势÷熵增风险；兼顾S曲线阶段、情绪/周期、资产结构确定性；市值仅为参考锚点之一。
• 神鱼（双池法）：
  • 最小持仓（长期不动）+进攻仓（长周期再平衡）；
  • 现金红线优先，AI浪潮期适度提高；
  • 仅参考市值，不严格遵循。

未决问题与后续研究方向

• 大猩猩“入池/出池”的可量化标准能否进一步形式化（技术壁垒、网络效应阈值、盈利质量、监管/地缘风险）？
• 偏离阈值（如30%）是否可以用历史回测、波动/相关性/下行风险参数优化？
• S曲线阶段识别的可操作指标体系（渗透率、增速拐点、生态/开发者数据、单位经济性成熟度）。
• 现金红线的设定与动态调整规则：基于宏观流动性、风险溢价、备选机会集密度等变量。
• 在“现金期权”与“踏空风险”之间的定量化权衡模型（场景分析、敏感度测试）。

主持人总结与提醒

• 投资原则需与阶段、心境、能力圈匹配：有的人更需避免错误，有的人更在意抓住范式转移；
• 不构成投资建议，风险自担；
• 读书会推荐：大猩猩/星星游戏等相关经典为本次讨论的理论背景之一；
• 内容将整理为播客，欢迎回听与在社区（评论区、Discord）继续讨论。